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文｜李翀 崔嶸 賈天楚 韋昕澄 中信證券商議

2025年1月好意思聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議保管戰(zhàn)術(shù)利率不變，會(huì)議聲明相對(duì)上次會(huì)議變化較大，表述在雙重風(fēng)險(xiǎn)中愈加偏向通脹風(fēng)險(xiǎn)，相較商場(chǎng)預(yù)期略偏鷹派。鮑威爾發(fā)言施行增量信息未幾，好意思聯(lián)儲(chǔ)依期插足“邊走邊看（Wait-and-See）”階段。盡管本次會(huì)議總體世俗，但會(huì)議聲明的較大變化和鮑威爾所講的“說(shuō)話(huà)計(jì)帳”卻是值得保養(yǎng)的亮點(diǎn)。現(xiàn)時(shí)咱們保管好意思聯(lián)儲(chǔ)本年降息2次，每次25bps的判斷，聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議或?qū)⒔o出較為明晰的開(kāi)荒。短期而言，展望好意思股在DeepSeek和財(cái)報(bào)季的雙重影響下，仍將不竭高波動(dòng)，好意思債利率和好意思元指數(shù)或保管窄幅轟動(dòng)。

▍2025年1月好意思聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明重點(diǎn)：

1）利率器具方面，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的方向區(qū)間保管在4.25-4.5%不變，適合商場(chǎng)預(yù)期，這次利率決策得到FOMC成員一致開(kāi)心。

2）金錢(qián)欠債表方面，委員會(huì)保管縮表節(jié)拍不變，好意思國(guó)國(guó)債每月贖回上限為250億好意思元、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS每月贖回上限為350億好意思元。

3）經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)進(jìn)方面，近期策畫(huà)流露，經(jīng)濟(jì)看成不竭穩(wěn)步彭脹。穩(wěn)定率近幾個(gè)月自在在低水平，勞能源商場(chǎng)狀態(tài)保抓端莊。通脹仍略有飛騰。委員會(huì)尋求在較萬(wàn)古期內(nèi)已畢最大奇跡和2%的通脹。委員會(huì)判斷，已畢奇跡和通脹方向的風(fēng)險(xiǎn)大約均衡。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)進(jìn)不細(xì)目，委員會(huì)對(duì)其雙重責(zé)任瀕臨的風(fēng)險(xiǎn)保抓保養(yǎng)。

▍2025年1月好意思聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對(duì)上次會(huì)議的變化較大，表述在雙重風(fēng)險(xiǎn)中愈加偏向通脹風(fēng)險(xiǎn)，相較商場(chǎng)預(yù)期略偏鷹派。

聲明將“奇跡增長(zhǎng)放緩，穩(wěn)定率飛騰，但仍保抓在低位。通脹朝著委員會(huì)2%的方向進(jìn)一步邁進(jìn)，但仍然有些高。”改為“穩(wěn)定率近幾個(gè)月自在在低水平，勞能源商場(chǎng)狀態(tài)保抓端莊。通脹仍有些高。”盡管鮑威爾在回報(bào)記者問(wèn)題中提到，這種變化是因?yàn)閷?duì)文本作念了一些“說(shuō)話(huà)計(jì)帳（language cleanup）”，但這種變化相較商場(chǎng)預(yù)期仍略偏鷹派。

▍鮑威爾發(fā)言施行增量信息未幾，好意思聯(lián)儲(chǔ)依期插足了“邊走邊看（Wait-and-See）”階段。

第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，鮑威爾延續(xù)了此前的表態(tài)，默示經(jīng)濟(jì)狀態(tài)十分可以。

第二，奇跡商場(chǎng)方面，鮑威爾默示時(shí)常的策畫(huà)流露奇跡商場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，僑民數(shù)目有所減少，而且展望會(huì)抓續(xù)下去，但新增崗?fù)ひ苍跍p少，奇跡商場(chǎng)舉座自在。

第三，通脹方面，鮑威爾默示需要看到更多的發(fā)達(dá)，需要12個(gè)月的通脹發(fā)達(dá)以抹殺季節(jié)性影響，不會(huì)對(duì)少數(shù)的“好數(shù)據(jù)”或“壞數(shù)據(jù)”反應(yīng)過(guò)度。

第四，利率方面，當(dāng)被問(wèn)及3月降息長(zhǎng)進(jìn)時(shí)，鮑威爾默示無(wú)需急于轉(zhuǎn)換戰(zhàn)術(shù)利率和戰(zhàn)術(shù)態(tài)度（do not need to be in a hurry）。鮑威爾覺(jué)得現(xiàn)時(shí)戰(zhàn)術(shù)利率比剛運(yùn)行降息時(shí)顯赫寬松，戰(zhàn)術(shù)態(tài)度是“有真諦的閉幕（meaningfully restrictive）”。

第五，QT方面，鮑威爾默示準(zhǔn)備金仍然填塞，莫得給出罷手縮表的明確本事。

第六，冒失特朗普戰(zhàn)術(shù)方面，鮑威爾默示關(guān)稅、僑民、財(cái)政和監(jiān)管戰(zhàn)術(shù)細(xì)節(jié)尚不明晰，需要更多本事才氣評(píng)估這些戰(zhàn)術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

第七，金融自在方面，鮑威爾默示圍繞科技和AI的金錢(qián)價(jià)錢(qián)被推高，但金融部門(mén)適合性很強(qiáng)，銀行成本金填塞且家庭部門(mén)財(cái)務(wù)狀態(tài)邃密。

總體而言，鮑威爾的講話(huà)態(tài)度比擬2024年12月議息會(huì)議愈加偏向中性。

▍盡管本次會(huì)議總體世俗，但會(huì)議聲明的較大變化和鮑威爾所講的“說(shuō)話(huà)計(jì)帳”卻是值得保養(yǎng)的亮點(diǎn)。

本次會(huì)議聲明相較上次會(huì)議出現(xiàn)較大變化，也讓商場(chǎng)在會(huì)議聲明公布后出現(xiàn)主張轉(zhuǎn)換，而而后鮑威爾在回報(bào)記者問(wèn)題時(shí)將這一變化證據(jù)為“說(shuō)話(huà)計(jì)帳”以裁減句子。咱們覺(jué)得這可能包含幾重含義：

第一，聲明對(duì)奇跡商場(chǎng)和通脹走勢(shì)的形容變化可能意味著現(xiàn)時(shí)聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得好意思國(guó)奇跡保抓端莊、通脹下行幅度放緩，聯(lián)儲(chǔ)戰(zhàn)術(shù)也相應(yīng)收尾糾合降息，插足邊走邊看的新階段。

第二，因?yàn)椤罢f(shuō)話(huà)計(jì)帳”而對(duì)聲明作念出修改的事理略顯煞白，鮑威爾在回報(bào)記者問(wèn)題中給出這種證據(jù)更像是鷹派聲明之后關(guān)于商場(chǎng)的安撫，而商場(chǎng)也在這一表述后有所反彈。

總體而言，這一組合既反饋了聯(lián)儲(chǔ)貨幣戰(zhàn)術(shù)轉(zhuǎn)換插足新階段，又體現(xiàn)了鮑威爾關(guān)于商場(chǎng)的呵護(hù)作風(fēng)，同期也讓好意思股小幅收跌、相對(duì)沉穩(wěn)地渡過(guò)本次“暫停降息”。

▍現(xiàn)時(shí)咱們保管好意思聯(lián)儲(chǔ)本年降息2次，每次25bps的判斷，聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議或?qū)⒔o出較為明晰的開(kāi)荒，短期而言，展望好意思股在DeepSeek和財(cái)報(bào)季的雙重影響下，仍將不竭高波動(dòng)，好意思債利率和好意思元指數(shù)或保管窄幅轟動(dòng)。

本次會(huì)議總體世俗，近期的通脹和奇跡數(shù)據(jù)也適合咱們此前預(yù)期，現(xiàn)時(shí)咱們保管好意思聯(lián)儲(chǔ)本年降息2次，每次25bps的判斷。3月好意思聯(lián)儲(chǔ)將有更多本事對(duì)特朗普戰(zhàn)術(shù)影響進(jìn)行評(píng)估，同期也將獲取更多半據(jù)，屆時(shí)點(diǎn)陣圖或?qū)⒔o出空洞考量各方影響后的利率開(kāi)荒。近期好意思股軟件和硬件板塊受到DeepSeek影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)，同期好意思股插足財(cái)報(bào)表示密集期，展望在二者的共同影響下，短期好意思股仍將保抓高波動(dòng)。近期宏不雅數(shù)據(jù)和事件則相對(duì)沉穩(wěn)，展望好意思債利率和好意思元指數(shù)或總體保抓轟動(dòng)。

▍風(fēng)險(xiǎn)成分：

好意思國(guó)通脹超預(yù)期反彈；好意思國(guó)勞能源商場(chǎng)超預(yù)期走弱；特朗普對(duì)好意思聯(lián)儲(chǔ)寂寥性執(zhí)行超預(yù)期騷擾。

本文節(jié)選自中信證券商議部已于2025年1月30日發(fā)布的《好意思聯(lián)儲(chǔ)2025年1月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)—若何領(lǐng)會(huì)鮑威爾的“說(shuō)話(huà)計(jì)帳”？》陳說(shuō)

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